«Самолёт» без последнего A: НКР −3 ступени, а банк переписывает поручительства

15 октября около 14:00 НКР понизило ПАО «ГК «Самолет» с A.ru до BBB.ru, сразу на три ступени, и сменило прогноз со «стабильного» на «негативный» (релиз НКР). Почти через шесть часов компания раскрыла решение совета директоров: согласие на допсоглашения к трём договорам поручительства перед банком по кредитным линиям дочерней компании. Обязательства по ним — от 25 до 50% балансовой стоимости активов (раскрытие 15.10, 19:45).

Что «Самолёт» теперь «официально ВДО», написали все (Кот.Финанс, Cbonds). 9 октября, после АКРА, здесь была мысль, что всю конструкцию держит A.ru от НКР. Через шесть дней его не стало. Ниже то, что пропало из обсуждения за перепечатками: цифры из тела релиза, решение по поручительствам и что второй BBB меняет по правилам.

Что в теле релиза

Резюме релиза перепечатали везде: долговая нагрузка, обслуживание долга, рентабельность, менеджмент. В теле — цифры, которых не было ни у АКРА, ни в перепечатках.

Показатель (НКР)	12 мес. на 30.06.2025	12 мес. на 30.06.2026
Совокупный долг / OIBDA	4,1х	5,9х
OIBDA / начисленные проценты	2,8х	1,7х
Рентабельность по OIBDA	26–27%	26–27%
Собственный капитал в валюте баланса	—	меньше 1%

Совпадение 1,7х у двух агентств случайное: у АКРА это FFO к чистым процентам, взвешенное за 2024–2029 годы с прогнозом, у НКР — OIBDA к начисленным процентам за последние 12 месяцев. Рентабельность по OIBDA держится, давят долг и проценты. Причину НКР называет прямо: проектный долг растёт, а эскроу наполняются и раскрываются медленнее, поэтому дорожает и ставка.

Операционные строки:

• площадь проданных квартир за 12 месяцев — 933 тыс. м², на 6,6% меньше; деньгами продажи на прежнем уровне только благодаря ценам (+7,5%);
• готовность строек в Москве и области снизилась на 3–5 п. п., до 63–68%: сроки сдачи сдвигаются;
• 1,5 млн м² земельного банка продано в 2025–2026 годах «в целях улучшения позиции по ликвидности», осталось около 40 млн м²;
• около 70% продаж — в ипотеку, а условия семейной ипотеки с 1 октября стали хуже для семей с одним-двумя детьми.

И три фразы, ради которых релиз стоит читать целиком.

Первая — про графики: «В условиях замедления раскрытия эскроу-счетов компания пересматривает графики погашения основного долга и уплаты процентов, чтобы обеспечить своевременное исполнение долговых обязательств». Пересмотр графиков агентство записывает в плюсы ликвидности вместе с «невыбранными остатками по кредитным линиям». Сумм нет, как не было и у АКРА.

Вторая — про банки: в этом году замедлилась реализация ряда проектов «в связи с ухудшением их финансирования со стороны ряда банков из-за негативного информационного фона». Плохие новости бьют по компании ещё и через банки: те медленнее финансируют стройки.

Третья — про техдефолты: оценку управления ликвидностью понизили, в том числе за «технические задержки зачисления платежей по облигациям» в НРД. То, что компания называла технической задержкой, агентство записало в слабость управления ликвидностью.

Поддержку НКР, как и АКРА, не учитывает: «Оценка внешнего влияния НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых бенефициаров». Рейтинг равен собственной оценке компании, bbb.

Решение совета директоров

В 19:45 того же дня на ленте раскрытия вышло сообщение о решениях совета директоров (лента раскрытия). Совет согласился на крупные взаимосвязанные сделки по проекту, название которого не раскрыто:

Договор поручительства	Кредитная линия дочерней компании	Что меняют
№ 2823-026-п1 от 25.01.2024	№ 2823-026 от 23.01.2024, допсоглашения от 13.01.2026 и 19.06.2026	допсоглашение № 2 к поручительству, проект допсоглашения № 3 к линии
№ 2823-007-п1 от 10.05.2023	№ 2823-007 от 26.04.2023, допсоглашения от 27.04.2024 и 30.12.2025	допсоглашение № 2 к поручительству, проект № 3 к линии
№ 2823-001-п1 от 13.02.2023	№ 2823-001 от 09.02.2023, четыре допсоглашения, последнее от 27.10.2025	допсоглашение № 3 к поручительству, проект № 5 к линии

Банк, дочерняя компания и проект не названы, по постановлению правительства № 1102. Условия — в двадцати приложениях к протоколу, публично их нет. Известно только одно: сумма обязательств по трём поручительствам — больше 25%, но меньше 50% балансовой стоимости активов общества. Поэтому сделки и пришлось одобрять как крупные.

Что видно из самих дат. Все три линии за последний год уже меняли (октябрь и декабрь 2025, январь и июнь 2026), теперь меняют снова. Это сходится с фразой НКР о пересмотре графиков. Решение совет принял 11 октября, все девять голосов «за». 12 октября двое директоров подали заявления о прекращении полномочий (раскрытие 13.10, MarketTwits).

Для держателя облигаций это значит простую вещь: рынок в этом году закрыт, и долг перешёл в руки банков. Банк продлевает и меняет линии, а держатель облигаций видит только номера договоров. Хуже условия или лучше, есть ли новые залоги — из раскрытия не понять. Поручительство материнской компании перед банком и облигации «Самолёта» — требования к одному и тому же ПАО.

Что второй BBB меняет на деле

9 октября здесь была таблица: где важен рейтинг и что для «Самолёта» поменяло понижение АКРА. Почти ничего, потому что работал A.ru от НКР. Теперь та же таблица выглядит иначе.

Где важен рейтинг	Порог	После 08.10 (АКРА)	После 15.10 (НКР)
Индексы облигаций Мосбиржи	максимальный рейтинг из национальных агентств; A-индекс RUCBTRANS — от A-(RU) до A+(RU) (методика)	работал A.ru НКР, БО-П18 в индексе	максимум — BBB, условие A-индекса не выполняется
НПФ, пенсионные резервы	BBB+ по рейтингу выпуска, при его отсутствии — эмитента (решение СД ЦБ к 5343-У)	зависело от толкования	оба рейтинга ниже порога
Уровень листинга	рейтинги двух агентств	третий уровень с 13.10 (Эксперт)	без изменений
Неквалифицированные инвесторы без теста	A+ от двух агентств	тест с 12.02.2026	без изменений

Индекс — самое заметное. БО-П18 (RU000A10BW96) на 15 октября ещё в RUCBTRANS с весом 5,64%, 8 октября было 6,35% (состав индекса). По методике биржа вправе исключить бумагу с неподходящим рейтингом внеочередным решением, а ближайший плановый пересмотр баз — 15 ноября, с вступлением в силу 1 декабря. По рейтингу бумага подходит в BBB-индекс. Решения биржи пока нет.

С НПФ теперь без толкований. После АКРА рейтинги выпусков упали до BBB, а рейтинг эмитента от НКР оставался A, и вопрос, какой из них брать, был открыт. Теперь ниже BBB+ и тот и другой.

2027 год никуда не делся

В 2027 году погашений и оферт около 54 млрд ₽. Это объём в рынке: часть облигаций компания выкупала на офертах, и сколько их у держателей, видно по последним выплатам купонов. Самые крупные — БО-П14 (20 млрд, 22.07), БО-П13 (около 16,8 млрд из 24,5, 24.01) и оферта БО-П11 (около 9,4 млрд, 12.02). Денег вне эскроу на 30 июня было около 9,9 млрд. НКР пишет то же, что АКРА: «на следующие 12 месяцев приходятся пиковые погашения задолженности, однако НКР ожидает рефинансирования этих обязательств „Самолета“ и привлечения дополнительного банковского кредитования».

Оба агентства рассчитывают на банки, оба не учитывают поддержку, и оба держат негативный прогноз. Из того, что можно проверить, есть только решение совета директоров о поручительствах.

Что пишут

• Кот.Финанс: «теперь официально ВДО», рынок «прайсил доходность на уровне существенно более низкого рейтинга достаточно давно» (пост).
• Smart-lab утром того же дня опубликовал таблицу ошибок агентств: у 27 дефолтов 2025–2026 годов рейтинг в день первого техдефолта был тем же, что месяцем раньше (топик). У «Самолёта» обратный случай: оба агентства понизили компанию уже после двух техдефолтов, майского и сентябрьского.
• В Пульсе — в основном перепечатки резюме; решение о поручительствах заметили только автоматические ленты раскрытия.

Вердикт и что его изменит

По шкале «пройдёт без следа / неприятно, но не смертельно / серьёзно, нужны деньги со стороны / опасно» — по-прежнему серьёзно, нужны деньги со стороны. Поменялось другое: 9 октября правила держались на рейтинге НКР, теперь всё держится только на банке. Банк договаривается с компанией закрыто.

Сдвинуть к «неприятно, но не смертельно» может раскрытая сумма и срок банковских линий под 2027 год или рефинансирование БО-П13 заранее. К «опасно» — срыв погашения «Самолет 01» 30 октября, следующее понижение (оба прогноза негативные), новые залоги в пользу банков.

Что пока неизвестно

• Что меняют допсоглашения к трём линиям: сроки, ставки, обеспечение.
• Какой ковенант нарушен: НКР ссылается на МСФО, но в релизе не уточняет.
• Когда биржа решит судьбу БО-П18 в A-индексе.
• Кого заменят двое ушедших директоров.

Даты

• 30.10 — погашение «Самолет 01» (RU000A0JWYJ0), в рынке около 1,3 млрд ₽;
• 09.11 — оферта БО-П05 (RU000A100Q50), до 0,24 млрд ₽;
• 15.11 — пересмотр баз индексов облигаций Мосбиржи, изменения с 01.12;
• 24.01.2027 — погашение БО-П13 (RU000A107RZ0), в рынке около 16,8 млрд ₽ из 24,5: купон 28.09 выплачен по 16,8 млн облигаций;
• 12.02.2027 — оферта БО-П11 (RU000A104JQ3), в рынке около 9,4 млрд ₽.

Само по себе второе понижение ожидали все, кто читал релиз АКРА. Важнее, что вместе с ним ушла последняя формальная опора: ни индекс, ни пенсионные деньги больше не держатся за рейтинг уровня A. До конца года выплаты небольшие, с июня купоны идут в срок, и это настоящий плюс. Но всё, что дальше, решается между компанией и банком по договорам, условия которых держателям не показали. В январе, когда придёт срок БО-П13, станет видно, договорились ли они о деньгах для облигаций или только о продлении собственных линий.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.